博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君
上周五（9月8日），资金面延续收紧，隔夜资金利率早盘上行后维持高位震荡，7天资金则小幅放松，二者加权平均利率形成倒挂，当日央行净投放为2620亿元。本周一银行间流动性早盘延续收敛态势，不过午后DR001加权有所回落，当日央行净投放为2030亿元。本周二资金面边际转松，隔夜和7天利率加权小幅回落，当日央行净投放为1950亿元。本周三资金面早盘继续转松，午后稍有收紧，全天看隔夜利率明显回落，当日央行净投放为390亿元。本周四央行结束连日净投放，周四银行间流动性边际收敛，主要回购利率有所反弹。早盘隔夜和7天利率持续上行，午后资金供需趋于平衡，DR001加权略有回落。本周四（9月14日），相较于上周五，DR001下行14bp至1.76%，DR007上行8bp至1.95%。
海外方面，美国 8 月未季调 CPI 同比升 3.7%，预期升 3.6%，前值升 3.2%；季调后 CPI 环比升 0.6%，预期升 0.6%，前值升 0.2%；未季调核心 CPI 同比升 4.3%，预期升 4.3%，前值升 4.7%；核心 CPI 环比升 0.3%，预期升 0.2%，前值升 0.2%。美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%，前值升0.8%；环比上升0.7%，预期升0.4%，前值升0.3%。美国8月核心PPI同比上升2.2%，预期升2.2%，前值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。美国8月零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值升0.7%修正为升0.5%。欧元区 9 月 ZEW 经济景气指数-8.9，前值-5.5；9 月ZEW 经济现况指数-42.6，前值-42。欧洲央行意外将主要再融资利率、存款利率和边际贷款利率分别上调25个基点至4.5%、4.0%和4.75%，为连续第10次加息，市场预期按兵不动。欧元区 7 月工业产出环比降 1.1%，预期降 0.7%，前值升 0.5%修正为升 0.4%；同比降 2.2%，预期降 0.3%，前值降 1.2%。此外，稍早前公布的英国至7月三个月GDP 环比升 0.2%，预期升 0.3%，前值升 0.2%。7 月GDP 同比持平，预期升 0.4%，前值升 0.9%；环比降0.5%，预期降 0.2%，前值升 0.5%。
国内方面， 2023年9月11日，央行公布8月金融数据。8月社会融资规模增量3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，上月为5282亿元；8月社会融资余额同比增长9%，上月为8.9%；8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，上月为3459亿元；8月M2同比增长10.6%，上月为10.7%。8月金融数据稍好于市场预期，一方面是信贷投放有所加快，另一方面是政府债券净融资明显增加。信贷方面，8月新增贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，主要是票据融资同比多增，而中长期贷款同比走弱。社融方面，除对实体信贷有所反弹以外，政府债券净融资达1.18万亿元，同比多增8755亿元，是社会融资企稳的主要贡献力量，其他融资分项表现相对较弱。货币方面，8月新增存款略低于去年同期，加上财政投放相对偏慢，M2同比增速继续降至10.6%。
可以看到，尽管8月社会融资有所改善，但是更多是来自政策层面支撑，表现在信贷增长主要来自票据冲量，而社会融资增长主要来自政府债券融资，结合利率持续走低来看，实体融资需求仍然不足。央行表示，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。此次降准，进一步表明当前在经济基本面内生修复动能仍未见明显回暖、前期政策效果可能不及普遍预期的背景下，央行仍会“以我为主”，货币政策整体基调仍是稳健偏松的，有助于缓解市场对资金面趋紧的担忧情绪，带动债券收益率重回下行通道。在基本面持续偏弱而货币政策进一步放松的情况下，短端利率债仍有较高的配置价值。
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